FED终于在Bernanke最后一次FOMC退出QE，完美谢幕。

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德意志银行：联储将缩减QE规模为每月100亿美元

来源：华尔街见闻2013年12月18日09:05

12月15日，华尔街见闻曾报道德意志银行分析师Lavorgna预期FOMC会议会缩减QE。昨天，LaVorgna再次撰文补充此前观点。他预期美联储此次将削减100亿美元国债购买规模，并将加息的失业率门槛进一步下调至6.0%甚至是5.5%。

LaVorgna认为，美联储此次将会缩减QE，而且缩减的规模为每月100亿美元：

我们预期美联储将减少每月100亿国债的购买规模，我们之所以这么判断，是因为10月和11月的就业连续强于预期。四季度 GDP的增长预期依然乐观，下半年平均增长有望超过3%。而且，正如我们预期，赤字上限放开了。所以在我们看来，联储几乎没有理由推迟缩减QE。如今，10年期国债收益率与9月FOMC会议前相同，而且加息的时间也从2015年上半年推迟了6个月至2015年下半年。这说明金融市场确实是预期联储会缩减QE。目前，对缩减将引发金融市场进一步收紧的担忧已经减弱了很多。事实上，自从九月没有削减QE之后，股票价格又进一步走高，息差也进一步缩小。

LaVorgna还强调，在缩减QE的同时，美联储还将进一步降低加息的失业率门槛，消除QE的负面影响。

联储将加强低利率的指引，告诉市场缩减并不意味着收紧信贷。仅仅表态是不够的，最好的延长低利率的方法就是降低失业率标准。目前的就业率已经达到伯南克之前设定缩减购债标准7%。他指出：可以预期在三月份FOMC会议之前，失业率可能会下降到目前标准6.5%。这意味着加强利率指引的最好办法就是将失业率标准进一步降低至6.0%，甚至是5.5%。

此外，LaVorgna还提到：“我们不认为联储会降低超额准备金利率。”理由有二：

第一，这不会刺激借贷。

第二，这可能引发短期利率上升。比如一些大银行可能会因此对储户收息。

最后，在对经济的预期上，LaVorgna认为，联储会略微上调长期GDP预期，下调近期的失业率预期，维持通胀预期不变。

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12月FOMC声明中文全文：TAPER降临！QE规模削减至每月750亿美元

来源：华尔街见闻2013年12月19日02:57 

TAPER? or no TAPER？答案终于揭晓。美联储于2013年12月的FOMC会议决定，从明年1月开始缩减QE规模。

美联储FOMC声明：将从2014年1月开始每月削减100亿美元QE规模，届时每月购债总额将降至750亿美元。

12月FOMC声明中文全文：

10月会议以来，美国联邦公开市场委员会（FOMC）得到的信息显示，美国经济活动正在以温和（moderate）速率扩张。就业市场情况显示出进一步的改善；失业率下降，但仍然较高。家庭支出和商业固定投资有所增长，但同时房地产部门的复苏近几个月来有所放缓。财政政策对经济增长有限制作用，但这种作用在逐渐消退。通胀水平一直处于美联储长期目标之下，但长期通胀预期仍保持稳定。

与使命相一致，委员会寻求促进就业增长最大化和价格稳定。委员会预计，在合适的政策调整下，经济增长将从最近的速率水平有所提升，失业率将逐渐下降至委员会认为符合其双重使命的水平。委员会认为，经济前景和就业市场前景的风险已经更趋近于平衡了。委员会意识到，通胀水平仍然在2%的目标之下，这可能会对经济表现构成风险。委员会正在对通胀情况的进展悉心监控，留意中期内通胀重回目标水平的证据。

将实行QE以来的联邦财政政策紧缩程度也考虑在内，委员会认为，在此期间美国经济活动和就业市场环境有所改善，符合更广范围内经济增强的观点，委员会在迈向就业最大化和就业市场前景改善方面取得了一些进步，因此决定开始温和削减资产购买速度。从明年1月开始，委员会将每月购买350亿美元MBS（此前为400亿）和400亿美元美国长期国债（此前为450亿）。

委员会维持现有的退出政策，即将所持机构债务和机构MBS的本金再对MBS进行投资、并在国债拍卖中对到期国债进行展期。委员会目前对长期国债的持有量较大，且仍在增长，这应该会对长期国债收益率保持下行压力，支持抵押贷款市场，让更广范围内的金融环境更为宽松，这些因素也将对于经济复苏提供支持作用，帮助确保通胀水平符合委员会的双重使命。

委员会将密切监控未来数月经济和金融方面进展的信息，将持续购买美国国债和MBS，同时合理部署其它政策工具，直至达到就业市场实质性改善和价格稳定的目的。如果未来的信息广泛支持委员会的预测，即就业市场环境持续改善，通胀朝目标靠近，那么委员会很可能会在未来的会议上进一步谨慎削减资产购买。

然而，资产购买没有预设好的程序可按之操作，委员会关于放缓购债速率的决定仍将取决于对就业市场和通胀情景的展望。

为了实现就业持续增长和价格稳定，委员会今天再次确认其观点，即资产购买项目结束之后，仍会在很长时间内（a considerable time）保持宽松的货币政策立场。委员会同时重申其预期，即只要失业率保持在6.5%上方，就会一直维持0-0.25%的超低利率水平。预计未来1-2年内的通胀水平不会比2%的目标高0.5个百分点以上，长期通胀预期将得到很好的控制。

在决定将高度宽松政策维持多久的时候，委员会还将考虑其他信息，包括就业市场的其它衡量指标和金融环境发展的相关信息。目前，基于对这些因素的评估，委员会认为在失业率降至6.5%之后的相当长一段时间内，维持目前联邦基准利率水平都是合适的，尤其是在通胀水平持续低于2%的情况下。当委员会决定开始撤出宽松政策时，将会采取一个平衡的方式，将符合其促进就业的长期目标和2%通胀目标。

FOMC货币政策中投票赞成行动的人是：伯南克主席（Ben S. Bernanke, Chairman）;副主席杜德利（ William C. Dudley, Vice Chairman）; James Bullard; Charles L. Evans; Esther L. George; Jerome H. Powell; Jeremy C. Stein; Daniel K. Tarullo; and Janet L. Yellen.投票反对行动的是Eric S. Rosengren，他认为，失业率仍然较高，同时通胀水平远不及目标，在更多经济数据能提供更清晰的经济持续增长证据前，改变购债项目时机还不成熟。

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美联储官员关于利率的预期情况：

17名官员中的17人预计到2013年底利率处于或低于0.25%。
17名官员中的15人预计到2014年底利率处于或低于0.25%。
17名官员中的10人预计到2015年底利率处于或低于0.75%。
17名官员中的9人预计到2016年底利率低于2%。
只有两名官员预计2014年加息。
大多数官员，即17人中的12人，预计2015年开始加息。
3名官员认为2016年开始加息。

FOMC声明第一时间要点汇总：

明年1月开始将每月购买350亿美元MBS，400亿美元国债。

若数据表明就业持续改善且通胀升向目标，或进一步按既定步骤缩减资产购买规模。

在充分就业和就业前景改善方面取得累积进展。

维持联邦基金利率区间在0-0.25%不变。

重申会维持接近零的低利率政策，只要失业率高于6.5%且通胀率低于2.5%。

仍有12名官员倾向于在2015年首度加息，倾向于在2016年加息的官员增加1位至3名。

 

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02:50目前距美联储公布12月FOMC声明还有10分钟，美国10年期国债收益率走高至2.88%左右，美股下跌，黄金价格涨至每盎司1240美元。

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美联储FOMC英文原文报告：

Press Release

Release Date: December18,2013

For immediate release

Information received since the Federal Open Market Committee met in October indicates that economic activity is expanding at a moderate pace. Labor market conditions have shown further improvement; the unemployment rate has declined but remains elevated. Household spending and business fixed investment advanced, while the recovery in the housing sector slowed somewhat in recent months. Fiscal policy is restraining economic growth, although the extent of restraint may be diminishing. Inflation has been running below the Committee's longer-run objective, but longer-term inflation expectations have remained stable.

Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with appropriate policy accommodation, economic growth will pick up from its recent pace and the unemployment rate will gradually decline toward levels the Committee judges consistent with its dual mandate. The Committee sees the risks to the outlook for the economy and the labor market as having become more nearly balanced. The Committee recognizes that inflation persistently below its2 percent objective could pose risks to economic performance, and it is monitoring inflation developments carefully for evidence that inflation will move back toward its objective over the medium term.

Taking into account the extent of federal fiscal retrenchment since the inception of its current asset purchase program, the Committee sees the improvement in economic activity and labor market conditions over that period as consistent with growing underlying strength in the broader economy. In light of the cumulative progress toward maximum employment and the improvement in the outlook for labor market conditions, the Committee decided to modestly reduce the pace of its asset purchases. Beginning in January, the Committee will add to its holdings of agency mortgage-backed securities at a pace of$35 billion per month rather than$40 billion per month, and will add to its holdings of longer-term Treasury securities at a pace of$40 billion per month rather than$45 billion per month. The Committee is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. The Committee's sizable and still-increasing holdings of longer-term securities should maintain downward pressure>来源：华夏时报

地方政府债务审计的结果未出，中央就已敲响警钟。

12月13日闭幕的中央经济工作会议在明确明年工作任务时首次提出，“要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务”。此前，自今年8月1日开始的地方债全面审计，一直被看做是新一届政府上台后的正式“摸家底”，其重要意义不言而喻。

12月16日，银监会党委扩大会议提出，进一步健全对地方政府贷款的风险识别、评级与管理体制，确保平台贷款余额不增，结构优化，还款来源落实。

中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军日前接受《华夏时报》记者采访时表示，从中央的表态来看，已经透露出地方政府债务的严峻性，地方债审计结果应该已经统计出来，只是等待一个合适的时机去发布。

摸底债务规模

被称为史上最大规模、最彻底的地方债审计已过去四个月时间，审计结果依然没有公布。

本报记者就地方债审计结果及公告时间向审计署相关部门求证时，一名工作人员以领导不在为由婉拒了记者的采访请求。

审计结果迟迟未出，等来的却是中央经济工作会议对于地方债务的严厉态度。会议首次将控制和化解地方债作为明年经济工作要点。

刘胜军表示，从中央的表态来看，已经透露出地方政府债务的严峻性。他认为，地方政府性债务的规模接近20万亿。

中华企业家联合会会长保育钧12月14日对媒体表示，地方债务迟迟不公布很可能是由于审计结果超出中央预期。“地方债可能超过20万亿，接近2012年GDP的50%。”他说。

今年以来，各方研究机构、学者纷纷发布对地方债务的测算，大致是在16万亿至20万亿之间。

除了绝对数值，另一个值得关注的是地方政府的融资成本正在持续上升。根据审计署数据，银行贷款占地方债务来源近80%。

城市中国计划研究报告指出，早期融资平台通常可采用利率下限进行贷款，拿到基础利率优惠的九折。而随着银行对地方政府贷款风险的不断重视，2010年地方融资平台的平均贷款利率已经达到6.5%-7%。

另外，现在发改委审批的城投债票面利率在7.05%左右，加上2-3个百分点的发行成本，其综合成本已经上升至9%-10%。由于央行对融资平台的控制，一些应收账款信托、BOT，甚至高利贷正成为地方政府新的融资手段。

口径模糊

此前，在媒体间广泛流传一条消息称，审计结果之所以未发布是由于相关部委之间因统计口径差异有争执。

财政部财政科学研究所副所长刘尚希认为，统计口径之争的背后是地方债没有一个明确的债务准则。他对本报记者表示，针对五花八门的地方政府投融资平台债务，哪些是直接债务，哪些是或有债务，融资平台中公益性项目和竞争性项目的负债等都必须要有明确的界定。

另外，我国下级政府债务理论上构成上级政府的或有债务，而目前的审计工作通常局限于政府的本级债务。

刘尚希认为，“虽然亟须建立新的债务准则，但审计署也可以按以前的口径公布数据。”刘胜军则认为，审计结果将很快公布，只不过“现在毕竟是学习三中全会，凝聚改革共识的重要时期，一下子扔出这样一个‘重磅炸弹’，各界难以接受”。

化解之道

在中央经济工作会议前后，各有关部门已经开始采取行动。

12月10日，中组部发布《关于改进地方党政领导班子和领导干部政绩考核工作的通知》，首次将政府负债纳入政绩考核重要指标，强调要“强化任期内举债情况的考核、审计和责任追究，防止急于求成，以盲目举债搞‘政绩工程’”。

12月16日，银监会在落实中央经济工作会议精神的党委扩大会议上提出进一步健全对地方政府贷款的风险识别。同日，财政部部长楼继伟在《人民日报》发表文章《建立现代财政制度》提出，要建立在地方政府信用评级基础上地方发债的管理体制。

银河证券首席经济学家潘向东在2014网易经济学家年会上对本报记者表示，短期而言化解地方债风险主要有四个方向：地方政府还一部分，银行承担部分坏账，推动资产证券化以及融资平台破产重组。

刘胜军则强调，地方债的治本之策还在于增强预算民主、公开，加强各级人大对政府债务的监督审查作用。刘尚希认为，要化解地方债风险，首先要对地方债有明确的标准。

“按照现在的体制，目前各级政府只对本级财政负责，各管各的，从省到乡镇各级政府没有一个全盘的监控，债务就很难控制住。”刘尚希说，“省里对县、乡整个债务的分布情况、增长情况都得有一个全面的监控。建立这么一个管理系统，条件上完全具备，关键是体制上有没有这种意识。”

对于中央经济工作会议“把地方政府性债务分门别类纳入全口径预算管理”的表述，刘尚希认为是长期的制度建设，短期内难以实现，还有很多基础性工作要做，比如相关会计准则的修改。

在市场化的旗帜下

程凯

年底做总结，年初做预测，这是媒体工作的一个套路。我不免俗也来总结下，最要紧的自然是总结一下今年初的那个预测，到底靠谱不靠谱？

今年1月5日，我写了篇东西叫做《寻找改革的最大公约数》。文章的前提，是去年“十八大”后，习近平总书记在“新南巡”中提到了“改革已经进入攻坚期和深水区”，而去年底的中央经济工作会议更是提出2013年的主要任务是“要深入研究全面深化体制改革的顶层设计和总体规划，明确提出改革总体方案、路线图、时间表”。

要做一个年度预测，最具挑战性的自然是今年的三中全会会有一个什么总体方案出来。

我当时的预测的逻辑是，改革不需要一个终极目标，需要一个理性起点，一个推动得了、进步得了的原点，在各种利益群体中寻找一个最大的公约数，获得最大的合力。所以，我的预测落在了“改革的最大公约数”——大概是将一场远远没有完成的市场化进行到底。

现在看起来，这基本是对的。虽然三中全会最终是一个一揽子的大框架，但是我能理解到的最重要的抓手还是市场改革。在《寻找改革的最大公约数》中，我还按照当时最大的共同呼声，总结了5项可能的最大公约数，分别是：国企改革，机构改革，财税改革，市场价格改革，包括利率市场化、人民币国际化和资源价格市场化，最后是城镇化需要的两条腿——户籍制度改革和土地制度改革。

应该说，这些三中全会《决定》中都有了。其中我认定的最重要两点，一个是价格的市场化，三中全会把市场的作用从“基础性”改成了“决定性”，利率、汇率以及资源价格的市场化已不可逆转；一个是国企改革，虽然大家还不是那么敏感，甚至对《决定》中关于国企改革的内容些许失望，但发展混合所有制的概念可大可小，完全看你怎么操作。

关于改革的最大公约数的概念，我很高兴在年底听到了同样的说法。就在刚刚举办的财新年会上，中央汇金的副董事长、申银万国的董事长李剑阁就认为，三中全会《决定》把有利于深化改革的“最大公约数”尽量写上去，在方向层面、原则层面、理论层面表达了党内外的共识。

但实际上，李剑阁对仅仅涉及概念的“最大公约数”是持有担心的态度的，他觉得“应该多谈点问题，少讲点概念，因为从问题出发，可以找到解决问题的办法，而从概念出发，可能只能得到一个更加模糊的新概念”。李剑阁还认为，《决定》的原则都非常正确，但有待深化，具体怎么做，还需要有关部门加以落实。

其实，我倒觉得，改革的进程实际操作起来可能要比李剑阁预测的乐观。

我想，所谓的“最大的公约数”其实是一面旗帜，在中国办事情就是要看旗帜、看导向的，旗子竖起来了，哪怕是概念性的、方向性的，下面具体办事的人就有了依据，怎么做、怎么改都可以，只要在这面旗帜下。三中全会的《决定》其实已经很具体了，但它不具体都行，关键是真正想操作改革的人有了依据，这就是旗帜的作用。让市场起决定性作用，绝对是一面威力无穷的大旗。

举个例子，微信朋友圈里百度的同仁“热烈”转发了一条观察文章《利率市场化——靠央行还是靠百度？》。这不是广告，作者分析得有道理：就在传统商业银行仍然靠着吃存贷利差赚取暴利的时候，利率市场化有阻力。但在2013年这个互联网金融元年，像百度、阿里这样的互联网公司们正在用百发、余额宝等产品颠覆人们脑中关于金融的条条框框，金融业的改革需要外来者的倒逼。用央行行长周小川的话来说，只有准入放宽以后，市场竞争才会充分，然后才能形成合理的价格；价格理顺后，才能体现资源配置优化。

行业内的分析也是如此。瑞信中国的研究主管陈昌华也认为金融创新在倒逼改革，“互联网金融的出现和迅猛发展，实际超出了央行对利率市场化路线效果的预期，监管应考虑如何应对。在不干涉互联网金融为储户套利的同时，也要考虑对互联网金融的适当监管，并对银行存款利率、存贷比等管制松绑。”

为什么能够出现这种改革进度超越改革倡议者的情况？关键还在利率市场化已经顺应了三中全会让市场发挥决定性作用的这面大旗，所以利率改革的实践才来得这么汹涌。而更加重要的是，当市场参与者来势汹汹时，正因为他们站在改革的大旗下，才没有人能够阻挡住他们的脚步。

改革旗帜的最根本作用，在于放开，在于解除藩篱。至于改革的活力，市场中的企业家从来都不缺，更别提这些具备互联网精神的新型企业家们了。（作者为本报编委）

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《地方债乌云压阵各部门措施密集酝酿》备受各界关注的地方政府性债务，审计结果未出，中央已敲响警钟。地方债究竟几何？相信即使在审计署公告之后，对数据的争议仍然不会停止。因为地方债一定的隐蔽性，政府间责任的模糊性，使得可信的债务标准依然缺乏。

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